比特大陸沖刺IPO：礦機(jī)巨頭的資本征途與監(jiān)管迷霧

北京比特大陸科技有限公司（Bitmain）作為全球最大的比特幣礦機(jī)生產(chǎn)商，其股票上市計劃始終牽動著全球加密市場與投資者的神經(jīng)，這家由吳忌寒和詹克團(tuán)于2013年創(chuàng)立的芯片企業(yè)，憑借自主研發(fā)的螞蟻礦機(jī)系列，一度占據(jù)全球礦機(jī)市場70%以上的份額，這家"礦霸"企業(yè)的資本化道路卻充滿了戲劇性與不確定性。

比特大陸曾于2018年向港交所遞交招股書，擬募資數(shù)十億美元，彼時的招股書顯示，公司2017年營收達(dá)25億美元，2018年上半年凈利潤高達(dá)7.43億美元，業(yè)績表現(xiàn)堪稱驚艷，但這次IPO最終折戟沉沙，香港證監(jiān)會以"業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性存疑"為由未予放行，加密貨幣市場的劇烈波動、中國監(jiān)管政策的不確定性，以及公司內(nèi)部管理問題,都被視為導(dǎo)致上市失敗的關(guān)鍵因素。

2021年后，隨著加密貨幣市場回暖，比特大陸重啟上市計劃的消息不斷傳出，有報道稱其考慮改道美國或新加坡上市，但始終未見實質(zhì)性進(jìn)展，當(dāng)前該公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，主要股東包括創(chuàng)始團(tuán)隊、紅杉資本等機(jī)構(gòu)投資者，以及通過員工持股平臺持有股份的核心員工，值得一提的是，比特大陸曾于2017年8月完成B輪融資，估值達(dá)到驚人的120億美元,顯示出資本市場對其技術(shù)實力的高度認(rèn)可。

從財務(wù)角度看，比特大陸的業(yè)績與比特幣價格呈現(xiàn)高度正相關(guān)，在2021年比特幣創(chuàng)下歷史新高時，公司營收大概率實現(xiàn)同比大幅增長，但問題在于，這種高度依賴單一加密貨幣市場的商業(yè)模式，能否得到傳統(tǒng)資本市場的持續(xù)認(rèn)可？特別是在各國加強(qiáng)對加密貨幣監(jiān)管的背景下，中國央行等十部門于2021年9月明確將虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)活動定義為非法金融活動,這為比特大陸的國內(nèi)業(yè)務(wù)蒙上陰影。

技術(shù)層面，比特大陸的競爭力不容小覷，其研發(fā)的7nm、5nm芯片技術(shù)保持行業(yè)領(lǐng)先，最新一代礦機(jī)能效比令競爭對手望塵莫及，但AI芯片等多元化嘗試尚未形成規(guī)模效益，主營業(yè)務(wù)仍然集中于礦機(jī)銷售和礦池運(yùn)營，隨著以太坊完成合并升級（The Merge），轉(zhuǎn)向權(quán)益證明（PoS）機(jī)制，整個POW礦機(jī)市場面臨長期萎縮風(fēng)險,這對比特大陸的核心業(yè)務(wù)構(gòu)成根本性挑戰(zhàn)。

展望未來，比特大陸若想成功登陸公開市場，必須向投資者證明三點：其一，具備穿越加密周期的穩(wěn)健財務(wù)能力；其二，AI等新興業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)實質(zhì)性突破；其三，建立符合各國監(jiān)管要求的合規(guī)框架，目前全球資本市場對加密貨幣相關(guān)企業(yè)的審查日趨嚴(yán)格，美國SEC已加強(qiáng)對該類IPO的監(jiān)管，在這種環(huán)境下，比特大陸的上市之路注定不會平坦，但也正因為如此，其最終能否成功上市,將成為觀察傳統(tǒng)資本如何看待區(qū)塊鏈行業(yè)的重要風(fēng)向標(biāo)。

對于普通投資者而言，比特大陸股票未來的投資價值將主要取決于兩個變量：比特幣等主流加密貨幣的價格走勢，以及公司能否實現(xiàn)從"礦機(jī)供應(yīng)商"向"區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商"的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在這個日新月異的行業(yè)里，比特大陸既要保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，又要在資本市場講出動聽故事，其挑戰(zhàn)不亞于當(dāng)年白手起家打造出第一個ASIC礦機(jī)，無論最終結(jié)果如何，這家中國企業(yè)的資本化嘗試,都將在全球區(qū)塊鏈發(fā)展史上留下重要一筆。

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